预测新的一年，已经成为各大券商、研究机构、财经媒体的习惯。实际上，笔者对预测未来存在诸多怀疑，因为一个“黑天鹅”事件、一次政策调整都可以改变历史的走向。而相较于宏观经济，市场更难预测。所以，所谓预测只是为了整理思路，整理出最值得关注的经济和政治因素。先回顾笔者的《2024年，全球经济十大预测》，从结果看十个预测对了七个。正确的包括对美国经济、中国经济、黄金价格、铜价格、A股、港股、2024年复苏行业的判断。错误的是对美元指数、人民币兑美元汇率、美国股市走势的判断。下面开始2025年的预测。先说一个下文所有预测的前提：美国经济不发生黑天鹅事件。2025年，美国经济有发生黑天鹅的可能性。比如，如果2025年日本央行加息幅度较高，将影响美日之间大量的套息交易，可能导致美国股市大幅下跌。美国居民抗风险能力较差，一旦发生金融风险，风险容易扩散。如果发生黑天鹅事件，所有预测都需要重新评估。

我们的十大预测如下：

美国经济温和增长

美国经济的主要驱动力是居民消费。美国股市和房市都经历了十多年的牛市（图1），创造了巨大的财富效应。在财富效应之下，2025年的居民消费继续保持增长，虽然弱于2024年，但仍然较强。

图1：美国股市和房市相对于2011年的涨幅

2024年9月以来，美联储连续三次降息，共计降息100个基点，这会对投资与消费产生积极作用。2025年1月20日特朗普上台具有双面效果：放松商业管制有利于经济增长，而收紧移民政策、挑起贸易摩擦会起到反作用。

美国各大机构对美国2025年GDP（国内生产总值）增速的预测集中于1.8%-2.8%之间。我们的预测是，2025年美国GDP增速低于2024年，但大于2%。其实精确的数值没有那么重要，读者只需知道美国经济大概率保持温和增长。

美国股市下跌

美国股市目前最大的问题是估值很高。图2是标普500市盈率，以及标普500席勒市盈率，不难看出，席勒市盈率已经接近历史最高水平。

图2：标普500市盈率、标普500席勒市盈率

席勒市盈率是2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒教授提出的，其背后的思想很简单：用“十年平均净利润”替代当年净利润，从而消除了利润周期性变化所带来的数值波动。“席勒市盈率”高企，通常需要满足以下两个条件之一：第一，经济在未来会高速增长；第二，资金成本很低，或者预期资金成本未来会变得很低。目前，以上两个条件都不满足。对于第一条，美国经济2025年增速会低于2024年，而2026年大概率会低于2025年。对于第二条，未来资金成本的确会降低，但降幅不会超过100个基点。所以，美股的高估值缺乏坚实的支撑。

实际上，2023年以来标普500指数增长的主要驱动力来自巨型科技公司。但是，AI革命所许诺的成果在2025年仍然难以兑现，这类公司的估值有较大的下行风险。我们预计美国股市2025年将下跌。

中国内需改善

“居民消费倾向”指的是居民消费支出在可支配收入中所占的比例。