合规做不好，市值管理如同空中楼阁。构建合规底线，打造市值管理“工具箱”，在有效防范市值管理法律风险的同时，有助于企业在价值创造到价值实现之路上，达成战略目标

在资本市场生态加速重构的当下，市值管理已从单纯的价值经营工具升级为上市公司高质量发展的战略命题。然而，脱离合规底线的市值管理犹如在悬崖边起舞——内幕交易、操纵市场等灰色操作不仅可能触发刑事追责，更会摧毁企业长期积累的市场信用。

从上市公司已发布的市值管理制度看，普遍缺少系统性的合规要求，特别是对合规风险的关注。如何用好合规管理体系应对市值管理中的难点问题，已成为上市公司共同面对的重要议题。

市值管理实践的现实挑战

企业在市值管理的实践中，常常面临多重难题。

我们先看两个公司亏损、股价却逆势上涨的例子。2023年第一季度，半导体概念寒武纪连续6年扣非净利润出现亏损，在此情况下，其第二季度股价却较年初暴涨260%，市值激增594亿元；同期类似的案例还有景嘉微，公司彼时亏损0.7亿元，但第二季度股价上涨50%，市值新增126亿元。这两家公司均在股价处于高位时发生股东大规模减持，其中寒武纪股东套现27.4亿元，景嘉微股东减持3.8亿元。这种“业绩亏损、股价狂飙”现象往往与市场情绪和短期预期密切相关，而基本面与股价的背离，使得市值考核陷入两难——若以股价涨幅作为考核指标，可能掩盖公司真实经营风险；若以利润为指标，又忽视了资本市场的预期管理。

对于业绩受周期波动影响较大的企业，市值管理面临的挑战更为复杂。尤其是，当企业因行业周期陷入业绩低谷时，若合规管理存在漏洞，可能进一步加剧市值波动。例如恒润股份2023年第三季度净利润同比下滑80%，股价当季上涨超过30%，其后公司董事长因涉嫌内幕交易罪被刑拘，子公司高管涉案接受调查。尽管恒润股份存在重大风险，长盛基金、招商基金旗下仍分别有2只、3只基金产品大幅买入至基金前十大重仓股。基金的这种投资选择既可能源于对行业复苏的预判，也可能忽视了投资组合中个体公司的治理风险。“周期性合规困境”反映了机构投资者在行业低谷期的博弈心态，也凸显了市值管理与合规风控的冲突。

股东权益保护的复杂性，则在亚太实业案例中显露无遗。2024年，该公司拟以3.31元/股向关联方定增募资，小股东常某某以定价不公为由提起诉讼，法院最终冻结了3亿元定增计划。此案折射出中小股东维权意识觉醒，也揭示了市值管理中的控制权博弈——大股东试图通过低价定增巩固控制地位，中小股东则警惕权益稀释风险。此类治理危机往往伴随股价剧烈波动。

此外，伪市值管理的泛滥不断挑战监管红线。新美星董事长何某平等人通过控制停牌时点操纵股价，被罚没9567万元。此类案件揭示了伪市值管理的典型路径：虚构热点—操控信息披露—配合资金拉抬。伪市值管理通常伴随虚假披露、内幕交易、市场操纵等典型手段，例如提前泄露并购消息配合机构建仓，或通过“研发投入占比”等模糊指标营造科技光环。

可见，上市公司在市值管理中，对于合规与创新的平衡亟待探索。正如业界人士指出的那样：“市值管理既要避开三条红线，又要在预期管理中打破同质化叙事。